黃益平：解決居民投資難問題意義重大
2019-12-26 15:49:12
來源：新華網(wǎng)-思客
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北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)黃益平發(fā)表演講。圖片來源：中國金融四十人論壇
過去我們一直討論小微企業(yè)融資難，我覺得居民投資難的問題同樣很突出。
在我們的研究中，很多問題圍繞“未來30年我們會(huì)面臨什么樣的新挑戰(zhàn)”，其中聚焦的一個(gè)挑戰(zhàn)就是老齡化問題。過去40年，人口紅利、撫養(yǎng)比在不斷下降，現(xiàn)在預(yù)期撫養(yǎng)比將從2010年前后的1/3上升到2049年2/3左右。
老齡化會(huì)帶來很多挑戰(zhàn)，但大部分挑戰(zhàn)在短期內(nèi)是可以應(yīng)對(duì)的，比如說消費(fèi)疲軟。因?yàn)槟昙o(jì)大了消費(fèi)少了，這很正常。但在城市化的問題上，我們其實(shí)有巨大的空間。今天中國城市居民消費(fèi)大概是農(nóng)村居民平均水平的2-3倍。只要進(jìn)一步提高城市化率，中國消費(fèi)保持持續(xù)增長(zhǎng)30年沒有問題。
另一個(gè)比較大的挑戰(zhàn)是勞動(dòng)供給減少。我們現(xiàn)在遇到的一個(gè)歷史性的機(jī)遇，即第四次工業(yè)革命，人工智能和機(jī)器人有可能替代勞動(dòng)人口。《中國2049》有一個(gè)分報(bào)告專門是測(cè)算未來格局的變化，預(yù)計(jì)未來30年人工智能和機(jī)器人可以替代的勞動(dòng)力數(shù)量超過減少的勞動(dòng)力數(shù)量。從這些方面來看，有些問題是可以應(yīng)對(duì)的。
最難應(yīng)對(duì)的問題是養(yǎng)老金的缺口問題，將來也許會(huì)成為一個(gè)比較大的挑戰(zhàn)。養(yǎng)老金缺口大，也意味著未來我們會(huì)有越來越多對(duì)資產(chǎn)性收入的需求。過去很多收入都是直接投資回報(bào)，或是勞動(dòng)收入，而未來對(duì)資產(chǎn)性收入的需求會(huì)越來越高。
中國老百姓的投資機(jī)會(huì)非常有限，過去老百姓如果有財(cái)產(chǎn)，其實(shí)就在兩個(gè)地方，一個(gè)是存款，一個(gè)是住房。即便不考慮“房住不炒”的政策因素，像過去那樣大部分錢投資于房產(chǎn)而獲得收益的局面也無法持續(xù)下去，這是一個(gè)客觀的現(xiàn)實(shí)。剩下的就是銀行，很多錢都在這一個(gè)渠道里，簡(jiǎn)單來說就是不太具備投資的價(jià)值，最多就是保值。
這樣看來，我們現(xiàn)在確實(shí)碰到一個(gè)比較大的問題，就是缺乏投資資產(chǎn)性收入。這個(gè)背后的問題就是不知道往什么地方投?？赏顿Y的資金非常多，但是能投資的資產(chǎn)非常少，這是一個(gè)很大的問題。
我認(rèn)為，未來解決居民投資難問題的意義不低于解決企業(yè)融資難問題。要解決這個(gè)問題，我說幾點(diǎn)簡(jiǎn)單的看法。
我們沒有很多能投資的資產(chǎn)，住房也不像過去那么有吸引力，很多人的自然反應(yīng)是應(yīng)該發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，提高直接融資的比重。
從概念上來說，這肯定是不錯(cuò)的。所有的國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高了以后，融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該變得更加平衡，資本市場(chǎng)要發(fā)揮更大的作用。無論是從居民資產(chǎn)性收入的需求來說，還是從金融支持創(chuàng)新來說，資本市場(chǎng)都有天然的優(yōu)勢(shì)。所以我們大力推進(jìn)，這應(yīng)該是毫無問題的。
但問題在于我們現(xiàn)在想讓它發(fā)展，是不是就能發(fā)展起來？從國際比較來看，過去十年我們的市場(chǎng)回報(bào)并不是非常理想。
過去幾年也有很多人曾經(jīng)設(shè)想，如果一部分老百姓把一部分錢從銀行取出來投資資本市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)，這是一個(gè)一舉兩得的事情，是一個(gè)比較合理的變化。一方面提高直接融資比重，支持我們的資本市場(chǎng)發(fā)展，另一方面老百姓的收入回報(bào)也可以提高，聽起來是一個(gè)非常好的結(jié)合。實(shí)際發(fā)生的事情是錢出來了，但是沒有去資本市場(chǎng)，而是去了影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融。
我們的財(cái)富管理要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，但看一下中國老百姓的居民金融資產(chǎn)比例，銀行和跟它相關(guān)的資產(chǎn)大概占70%，證券類大概是20%，養(yǎng)老和保險(xiǎn)大概是10%。把這樣一個(gè)比例和國際上做比較，主要的差距在什么地方？我們不和英美比較，因?yàn)樗鼈兊氖袌?chǎng)結(jié)構(gòu)和我們完全不一樣。與大多數(shù)的新興市場(chǎng)國家和一般的發(fā)達(dá)國家對(duì)比，我們最大的差異是養(yǎng)老和保險(xiǎn)的比例比較低，銀行占比非常大。
從數(shù)字上說，我們的金融資產(chǎn)當(dāng)中養(yǎng)老和保險(xiǎn)資產(chǎn)比例大概占11%，印度27%，韓國32%，美國31%，新加坡46%，臺(tái)灣25%。通過對(duì)比就可以看出，我們確實(shí)是這一塊比較缺，這跟我一開始說的問題是相關(guān)的。老齡化以后儲(chǔ)蓄率逐漸下降，需要有很多的財(cái)富管理，需要有很多的投資。
這樣一個(gè)投資改變，未來對(duì)我們來說，最重要的可能是要多管齊下：發(fā)展資本市場(chǎng)是一個(gè)方面，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)同樣要發(fā)揮很多作用?，F(xiàn)在很多財(cái)富管理公司有一個(gè)很大的問題：老百姓是不是應(yīng)該直接和資本市場(chǎng)對(duì)接，因?yàn)槲覀儑业氖袌?chǎng)是散戶比較多，老百姓是不是有這樣的能力去做投資？這中間有很多事情可以做。
從支持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)來說，需要全方位的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；從解決投資難的問題來說，我們同樣需要全方位的結(jié)構(gòu)性改革，這有以下三方面因素：
一是要進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化的改革。一方面是做市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，這樣做投資才有回報(bào)；另一方面，既然是一個(gè)市場(chǎng)，就要讓市場(chǎng)機(jī)制更多發(fā)揮作用。我自己做一個(gè)不成熟的推斷，我們資本市場(chǎng)發(fā)展出現(xiàn)不少問題，有一個(gè)原因是過去經(jīng)常用管理機(jī)構(gòu)的辦法管理市場(chǎng)，我覺得需要在監(jiān)管和管理上做一些轉(zhuǎn)換。
二是需要?jiǎng)?chuàng)新。創(chuàng)新是全方位的創(chuàng)新，包括金融產(chǎn)品的創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新。我認(rèn)為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，包括保險(xiǎn)公司和銀行，在這方面大有可為。比如說在解決企業(yè)融資難問題的時(shí)候，經(jīng)常提到“投貸聯(lián)動(dòng)”的問題，在財(cái)富管理的時(shí)候有沒有可能創(chuàng)造類似的結(jié)合。
三是需要改革監(jiān)管體系。要在創(chuàng)新和穩(wěn)定之間求得一個(gè)平衡。過去我們的一些問題，包括在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的問題，有很多深刻的教訓(xùn)需要接受。創(chuàng)新應(yīng)該得到支持，但任何金融交易都會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，金融交易需要做到監(jiān)管全覆蓋。
?。S益平 北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)、北大數(shù)字金融研究中心主任）
?。S益平 北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)、北大數(shù)字金融研究中心主任）
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